Про Реддит, РобинГуд и Мировую Закулису
Автор: Maksim 'MblSH' Satsikau"Все побежали, и я побежал" (с) безымянный хомяк
Только ленивый не обсудил ещё происходящее на американских рынках с компанией Gamestop (далее GME), платформой RobinHood (далее RH), толпой инвесторов с r/WallStreetBets (далее 'хомяки'), и Заговором Финансовой Закулисы (далее 'банкиры').
Решил поддаться общему порыву, и вкратце написать, почему никакого заговора там нет, и как так получилось, что RH остановил покупку акций GME, и зачем им в срочном порядке банкиры одолжили миллиард долларов. Для протокола сразу хочу заявить, что мопед не мой, это только личное мнение, не финансовый совет, и всё такое. А, да, осторожно, будут встречаться английские слова )
Итак.
RH - брокер. Он не торгует акциями от своего лица. Обычные люди заключают с ним договор о брокерских услугах, RH согласно их инструкциям продаёт и покупает акции на более крупных площадках, и хранит их у себя для клиентов (direct custody). Брокеры побольше (например, тот же Citadel), при этом могут даже доплачивать RH за то, что тот будет отправлять им этот поток транзакций (order flow) - большим парням интересно, когда их оборот больше оборота конкурентов.
В операциях с акциями есть нюанс - деньги меняют руки (называется settlement) не сразу, а обычно спустя два дня - T+2. До этого времени, в зависимости от общего баланса покупок и продаж, один брокер должен другому разницу в деньгах. Это - кредитный риск (например, на одну из сторон может упасть метеорит, и вторая останется с ненужными акциями и без денег на руках).
Для того, чтобы уменьшить этот риск для всех сторон, в америках с 1976 года существует National Securities Clearing Corporation, NSCC ([1]), которая служит посредником для _всех_ расчётов при операциях с ценными бумагами. Она присматривает за передачей участниками рынка друг другу акций, денег, и, в случае чего, берёт на себя кредитный риск. Натурально, для того, чтобы в этом участвовать, все причастные заносят им первоначальный депозит. Эти депозиты, согласно законам (Dodd-Frank Act [2]), постоянно пересматриваются для каждого участника, чтобы адекватно соответствовать его текущему уровню риска ([3]). Если какой-то из брокеров разоряется, то его долги покрываются из его депозита, средств самой NSCC, и потом по кругу из средств остальных брокеров. Это касается и нашего RH.
Как именно вычисляется необходимая сумма этого депозита? Подробные правила описаны в [4], начиная со стр 48, но, вкратце, депозит - это сумма нескольких постоянно пересчитываемых в зависимости от волатильности и текущих счетов брокера параметров (mark-to-market, gap risk measure, VaR, и т.д.)
ВАЖНО: брокер не может использовать деньги клиентов для пополнения депозита - это должны быть его собственные средства. В случае увеличения расчётной суммы депозита, брокер обязан пополнить до 10 утра следующего дня, а, в экстраординарных, по мнению NSCC, случаях, и в течение текущего.
В случае с RH, нас из всех параметров интересуют gap risk measure и VaR (value at risk).
Начнём с VaR [5]. Буквально, это сумма, подверженная риску. С точки зрения NSCC это производная от разницы суммарной стоимости проданных и купленных конкретным брокером акций. Упрощённо, если за два последних дня клиенты RH суммарно продали акций на миллиард, и купили тоже на миллиард, то мы имеем нулевой баланс, и в случае проблем с RH произойдёт взаимозачёт, и NSCC не нужно будет изыскивать средства, чтобы покрыть потери других брокеров. В реальном мире такой идеальный баланс редко достижим, и, например, если клиенты RH купили акций на миллиард, а продали на полтора - то этими 500млн в течении двух дней, пока не произойдёт окончательный расчёт (settlement), рискует RH, а через него, соответственно, NSCC. Конечно, полностью вносить эту разницу на депозит от брокера не требуется, в условиях нормальной волатильности риск дефолта невысок, и такая разница в балансе потребует депозита, скажем, в 15-20млн. Но при увеличении волатильности сумма VaR увеличивается в разы, и эта доля депозита RH в NSCC из 20млн может легко превратиться в 100+, которые RH, напомню, должен найти и отдать из _своих_ средств максимум _в течении суток_.
Но это, как говорится, полбеды. Рассмотрим еще один компонент депозита - Gap Risk Measure [6]. Дословно, это риск скачка цены - например, когда при закрытии торгов вечером акции на бирже торговались по $300, а в момент открытия на следующий день - уже по $100, из за, скажем, обнародованных вечером новостей. Как это затрагивает брокеров? По правилам, установленным для NSCC, если акции какой-то из компаний составляют более 30% всех акций, для которых ещё не произошёл окончательный расчёт (т.е., на практике, всех акций, купленных или проданных через конкретного брокера за последние два дня), то, для покрытия gap risk, брокер должен пополнить депозит на 10% от суммы "наторгованного". Т.е., условно, если клиенты RH за два дня купили пять миллионов акций GME по $300 штука, то RH должен немедленно пополнить свой депозит у NSCC на $150 млн. Еще раз, RH должен сделать это _из своих денег_ - деньги клиентов использовать нельзя. Если цена акций GME поднимется в два раза в течении двух дней, то надо будет занести еще $150 млн. Если на волне набегут новые клиенты и купят ещё пять млн акций уже по $600 - RH будет должен NSCC еще $300млн в течение дня. И так далее, ad infinitum, лимитов это правило не предусматривает.
В общем, не вижу ничего удивительного в том, что RH запретил клиентам покупку акций GME - им отчаянно необходимо уменьшить количество этих акций на руках и остановить рост новых покупок GME.
Также, нет ничего зловещего в срочном получении ими денег от 'банкиров' - это не взятка, им реально нужны деньги чтобы не случился их собственный дефолт.
Ну и последнее, про продажи акций от лица клиентов - в принципе, это и правда можно расценивать как защиту (наверняка это как-то оговорено в клиентском договоре) - потому что, если RH обанкротится, не сумев выполнить законные требования NSCC - значительная часть их клиентов никаких денег не увидит вообще.
А на сегодня всё, до новых встреч ;)
[1] https://www.dtcc.com/about/businesses-and-subsidiaries/nscc
[2] https://en.wikipedia.org/wiki/Dodd%E2%80%93Frank_Wall_Street_Reform_and_Consumer_Protection_Act
[3] https://www.sec.gov/rules/sro/nscc-an/2018/34-82631.pdf